华中数控(300161) 投资要点 营收短期承压，亏损同比收窄 2025年上半年公司实现盈利收入5.54亿元，同比-11.91%；实现归母净利润-0.81亿元（去年同期为-1.07亿元）；实现扣非归母净利润-1.12亿元（去年同期为-1.36亿元）。营收下滑，主要系受子公司剥离合并范围变动及制裁因素对海外产线业务的影响。利润端亏损收窄主要系公司努力控制成本费用，提升经营效率。分产品看，数控系统与机床实现盈利收入3.63亿元，同比-5.24%；机器人与智能产线%；别的业务合计实现盈利收入0.34亿元，同比-17.33%。公司业绩下滑主要系机器人与智能产线业务受外部环境影响收缩所致。单Q2公司实现营业收入3.52亿元，同比-8.85%，归母净利润-0.23亿元（去年同期为-0.38亿元），扣非归母净利润-0.42亿元（去年同期为-0.55亿元）。 毛利率受益于结构优化，费用管控显成效 2025年上半年公司毛利率为35.48%，同比提升0.73pct，销售净利率为-15.81%，同比提升1.34pct。分业务看，数控系统与机床业务毛利率为41.55%，同比+0.76pct；机器人与智能产线pct。公司整体毛利率提升主要系毛利率较高的数控系统与机床业务收入占比相对提升，产品结构优化。 2025年上半年公司期间费用管控取得成效，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.79%/12.77%/3.47%/24.97%，同比分别-1.11pct/-1.63pct/+0.41pct/-1.03pct。 研发投入保持高位，AI赋能打造新一代智能数控系统 1）研发投入保持高位：2025年上半年研发投入1.75亿元，占据营业收入比例高达32%。报告期内，公司取得授权专利59项，其中发明专利29项，获得计算机软件著作权25项，研发投入持续兑现成果。 2）AI赋能打造新一代智能数控系统：公司发布世界首台嵌入AI芯片和AI大模型的“华中10型”新一代智能数控系统。该系统深层次地融合数字控制机床的数理模型与AI数据模型，构建了“一个智能底座，两条数字主线，三个功能子系统”的技术架构。通过智能编程、工艺优化和智能故障诊断等功能，可明显提升加工效率与精度，例如在汽车电机壳体和手机中框加工中效率提升约10%。公司已联合18家机床企业研制首批20台智能数字控制机床，积极构建产业创新生态。 盈利预测与投资评级：考虑到公司智能产线确收放缓，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为0.70（原值0.87）/1.31（原值1.54）/1.97（原值2.37）亿元，当前股价对应动态PE分别为82/44/29倍，考虑到公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示：机床行业复苏没有到达预期，研发没有到达预期，市场之间的竞争加剧风险。

  华中数控(300161) 事件 公司2025年8月28日发布25年中报，1H25实现营业收入5.54亿元，同比减少11.91%；实现归母净利润-0.81亿元，亏损同比收窄23.54%。其中2Q25实现营业收入3.52亿元，同比减少8.85%，环比增长74.26%；实现归母净利润-0.23亿元，亏损同比收窄38.54%，环比收窄60.34%。 点评 受制裁因素影响，公司业绩正处低谷期：受制裁影响，公司做了子公司剥离合并范围变动，上半年收入出现下降，但公司经过控制成本、费用和努力提升经营效率，实现亏损收窄。其中数控系统与机床业务实现收入3.63亿元，同比下降5.24%；工业机器人与智能产线因为涉及合并范围变动实现收入1.56亿元，同比下降23.31%。 10型AI数控系统客户覆盖面打开，成长前景广阔：公司发布了全球首个搭载AI芯片和AI大模型的华中10型AI数控系统，已初步配套18家机床厂开发了20台智能数字控制机床，其中配套创世纪钻攻机实现汽车电机壳体和手机中框加工效率提升约10%；配套佳时特立式五轴加工中心涡旋盘轮廓精度提升显著。系统搭载的智能故障诊断模块，已训练到具有三年工龄维修工程师的技术水平。产品在人机交互、加工效率上均有显著提升，未来成长前景广阔，有望进一步加速国产替代。 积极布局具身智能机器人领域，产品、研发持续突破：产品上看，公司发布了智能双臂机器人，融合先进的AI算法，具有自主感知规划、双臂协同、人机交互安全、灵活部署等特点，可在非结构化环境下完成复杂的双臂协同抓取、搬运、装配等操作，我们大家都认为考虑公司同时具备“小脑”和工业机器人技术储备，后续有望在垂类机器人应用领域取得突破。技术上看，公司最新动力学研究成果被机器人领域顶级期刊IEEET-RO录用，该研究成果对于机器人领域的动力学研究有着极大的推导作用，具有广泛的应用面，也为具身智能框架下的动力学融合建模高质量数据收集提供了基座技术。具身智能工业机器人领域的研究成果在顶级期刊《中国科学》发表，持续看好公司具身智能机器人业务成长前景。 盈利预测 预计25至27年实现归母净利润0.13/0.81/1.44亿元，对应当前PE441X/71X/40X，考虑公司数控系统业务成长前景广阔，同时积极布局具身智能机器人，维持“买入”评级。 风险提示 10型数控系统推广进度没有到达预期、景气度复苏没有到达预期、资产减值风险、具身智能机器人研发不及预期。

  华中数控(300161) 投资要点： 中国数控技术产业先行者，国产数控系统龙头。坚持“一核三军”发展的策略，专注高端数控系统产业化发展。公司是首批国家级创新企业，是国产中、高档数控系统研究和产业化基地。公司脱胎于华中科技大学，始终专注于数控研发技术和应用，具有三十年的技术积累和传承底蕴。近年来，公司销售毛利率稳中有升。受益于产品结构高端化，2024年，公司数控系统与机床毛利率突破41%，创历史上最新的记录。 政策利好+下游需求回暖，数控系统有望重回高增长轨道，预计2025年数控系统市场规模同比增长17%。“两新”持续激发需求潜力，设备购置投资带动作用明显。2024年，金属加工机床新增订单、在手订单同比分别增长5.5%、10.8%，较上年度均由降转增。MIR预计中国数控系统市场规模将回到正增长状态，2025年实现市场规模158亿元，同比增速将达到17%。 高端数控系统自主可控需求迫切，国产替代空间广阔。当前阶段，国产五轴数控系统市占率仍不足10%。五轴数控系统未来市场发展的潜力广阔，尤其是在航空航天、新能源汽车等领域需求旺盛。预计中国五轴数字控制机床市场规模2021-2027年CAGR达16.6%，超出同期全球市场增速约5.8pct。近年来，国产五轴数控系统发展加快，中长期将受益国产替代逻辑。 公司发挥五轴高端引领优势，数控系统有望实现量价齐升。下游多点开花，3C、新能源汽车领域优势持续扩大。公司对标国外有突出贡献的公司的高端数控系统产品，成功研制了具有自主知识产权的华中8型高档数控系统，在功能、性能和可靠性方面达到国际领先水平，实现进口替代。公司数控系统产能趋于饱和，拟定增打破产能瓶颈，通过募投项目建设，公司将更加聚焦五轴数控系统升级，促进数字控制机床等高端装备更加多轴化、高速化、复合化。 工业机器人自主创新优势突出，核心零部件自主比例超80%，聚焦细致划分领域，电子、汽车等下游需求有望保持增长。华数机器人是国内少数在机器人核心部件具有完全自主创造新兴事物的能力和自主知识产权的企业。2023年，公司新推出工业协作机器人系列新产品、“一脑双控桁架机器人”产品等，并实现了批量销售。公司通过本次募投项目建设主动拓展产品结构，高性能及重载产品占比的提升将进一步稳定公司机器人业务的综合毛利率。 盈利预测、估值分析和投资建议：中长期来看，公司自主可控的数控技术构成核心护城河，高端五轴数控系统引领国产替代加速，我们看好公司的成长性和盈利表现。短期来看，由于公司被美国列入SDN清单，海外智能产线交付影响承压，目前相关影响尚未完全解除，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.14亿元、0.36亿元、0.64亿元，同比分别增长125%、164%、79%，EPS分别为0.1元、0.2元、0.3元，按照6月13日收盘价25.87元，PE分别为378、143、80倍，下调至“增持-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；行业竞争风险；研发技术风险；原材料采购成本增加的风险；非经常性损益占公司净利润比例较高的风险等。

  2024年报&2025年一季报点评：业绩短期承压，持续高研发投入助力数控系统国产化

  华中数控(300161) 投资要点 业绩短期承压，费用率提升&减值增加拖累利润水准 2024年公司实现盈利收入17.82亿元，同比-15.71%；实现归母净利润-0.55亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-1.77亿元，同比亏幅扩大。2024年公司归母净利润同比转亏，主要系：①收入端有所下滑；②费用率有所提升；③信用/资产减值损失有所提升。分产品看：数控系统与机床实现盈利收入9.79亿元，同比+9.82%，机器人与智能产线%，特种装备业务实现盈利收入0.54亿元，同比-14.78%，新能源汽车配套业务实现盈利收入0.11亿元，同比-49.92%，别的业务实现盈利收入0.27亿元，同比+37.34%。公司业绩下滑主要系机器人与智能产线月公司被美国列入SDN清单，导致海外项目验收及结算没有到达预期，机器人与智能产线.58亿元，亏幅同比收窄；实现扣非归母净利润-0.70亿元，亏幅同比收窄。 毛利率因产品结构优化上升，营收下降导致费用率上升 2024年公司毛利率为33.48%，同比+0.56pct，2025Q1单季度毛利率为35.01%，同比+0.24pct。分业务看，数控系统与机床业务毛利率为41.47%，同比+2.82pct；机器人与智能产线pct。公司毛利率提升主要系公司收入结构变化。2024年公司销售净利率-4.02%，同比转负，2025Q1销售净利率为-31.34%，同比+2.16pct。 2024年公司期间费用率为42.15%，同比+8.80pct，销售/管理/财务/研发费用率为11.00%/10.66%/2.35%/18.14%，同比+1.90pct/+2.57pct/+0.75pct/+3.58pct。 存货同比增加，经营活动净现金流有所改善 截至2024年末公司存货11.56亿元，同比+28.36%，主要系在产品与发出商品增加，我们判断系智能产线年公司经营活动净现金流为3.65亿元，同比+72.54%，现金流周转有所改善。 研发投入持续加码，AI赋能数控系统提质增效 1）研发投入持续加码：2024年研发费用3.23亿元，同比+5.03%。2024年公司取得授权专利175项，其中发明专利68项、实用新型专利89项、外观设计专利18项；获得计算机软件著作权84项，研发投入不断兑现。 2）AI入局赋能数控系统提质增效：公司自主研发的“华中10型”智能数控系统，深层次地融合数字控制机床的数理模型与AI数据模型，通过智能编程和工艺优化，大幅度的提高了加工精度并缩短加工周期。另外通过切削动力学仿真功能，可以在生产前对工艺流程进行模拟，提高加工良率。 盈利预测与投资评级：考虑到公司智能产线确收放缓，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为0.87（原值1.01）/1.54（原值1.82）亿元，预计2027年归母纯利润是2.37亿元，当前股价对应动态PE分别为63/35/23倍，考虑到公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示：机床行业复苏没有到达预期，研发没有到达预期，市场之间的竞争加剧风险。

  华中数控(300161) 主要观点： 事件概况 华中数控于2024年10月29日发布2024年三季度报告。公司2024Q3单季度实现归母净利润0.39亿元，单季度净利率达8.52%，净利率于三季度由负转正。 公司24Q3营收同比+16.76%，净利率提升显著 公司2024年Q1~3实现营业收入11.07亿元，同比-14.5%，实现归母净利润-0.67亿元，同比-99.5%。单季度来看，公司24Q3实现盈利收入4.78亿元，同比+16.76%，在Q1、Q2连续两季度下滑后转为正增；24Q3实现归母净利润达0.4亿元，同比+2547%。 利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达34.63%，同比提升2.02pct，Q1~3净利率达-7.9%；单季度来看，2024Q3公司单季度毛利率达34.47%，环比Q2略降0.27pct，2024Q3实现净利率8.52%，环比Q2提升20.64pct，净利率提升根本原因在于公司费用管控良好，费用率下滑显著，公司销售、管理、研发、财务费用四费费率自2024Q1以来持续下滑，2024Q1-Q3四费费率分别为75.26%/49.34%/32.62%，Q3环比下降16.72pct。 数控系统稳步外拓，工业机器人及智能产线月公司数控系统与机床板块抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现出售的收益5.95亿元，同比+5.11%，增速在中报基础上继续提速。在高档数字控制机床领域，公司持续发挥五轴高端引领优势，于CCMT2024上海展期间发布“五轴旗舰产品包”，五轴加工精度及加工效率比肩国际领先水平。在智能数控系统及智能机床领域、中档数字控制机床领域、普及型数字控制机床领域、3C加工设施领域及磨床市场等均与行业内领先企业合作持续拓展市场，提升公司市场影响力及市占率。2024年1-9月公司工业机器人与智能产线%，主要系公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响。特种装备板块实现出售的收益0.4亿元，同比+49.28%，新能源汽车配套板块实现收入0.15亿元，同比-14.3%。 公司持续拓展合作范围缔造产业协同优势 2024上半年公司取得授权专利78项，其中发明专利35项、实用新型专利36项、外观设计专利7项；获得计算机软件著作权37项。 公司一直在优化产业布局，积极地推进产业链、生态链建设。公司通过加强与各级职业院校合作，积累公司口碑；协同机床厂、行业用户共同构建数控系统智能化应用的二次开发平台和环境，创建中国智能制造创业与创新生态圈，推进国产化数控设备的推广与应用。 盈利预测、估值及投资评级 依据公司2024年前三季度经营情况，结合行业景气度情况，我们小幅调整盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为23.3/26.9/31.23亿元（2024-2026年前值23.46/27.13/31.55亿元），归母净利润分别为0.5/0.83/1.25亿元（2024-2026年前值0.61/0.97/1.42亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.25/0.42/0.63元（2024-2026年前值0.31/0.49/0.71元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为106/63/42倍。考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕研发技术，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示 1）核心技术开发没有到达预期；2）市场之间的竞争加剧风险；3）原材料成本上涨风险。

  华中数控(300161) 投资要点 事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入11.07亿元，同比下降14.54%；实现归母净利润-0.67亿元，同比亏损幅度扩大；2024Q3公司实现营业收入4.78亿元，同比增长16.76%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长2546.98%。 弱需求背景下公司数控系统与机床实现稳健增长。2024年机床工具行业需求较弱，根据中国机床工具工业协会，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比下降3.5%，总利润同比下降9.9%；金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%。根据国家统计局，2024年1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比增长7.7%；金属成形机床产量11.2万台，同比增长6.7%。在弱需求背景下，公司作为高端数控系统龙头，收入端依然实现了稳健增长，2024Q1-Q3数控系统与机床板块实现收入5.95亿元，同比增长5.11%；工业机器人与智能产线%，主要受公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响；特种装备板块实现收入3968万元，同比增长49.28%；新能源汽车配套板块实现收入1548万元，同比下降14.30%。 2024Q3公司毛利率承压，费用管控边际改善。2024Q1-Q3公司毛利率34.63%，同比提升2.02pp，净利率为-7.90%，同比下降4.48pp。2024Q3公司毛利率为34.47%，同比下降3.07pp，净利润率为8.52%，同比提升9.44pp。24Q1-Q3公司期间费用率为47.81%，同比提升6.97pp；2024Q3公司期间费用率为32.62%，同比下降8.34pp，其中销售费用率为8.57%，同比下降2.86pp；管理费用率为8.73%，同比下降1.89pp；研发费用率为12.83%，同比下降3.57pp；财务费用率为2.49%，同比下降0.02pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.31/2.01亿元，未来三年营收预计保持17%的复合增长率。公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发没有到达预期风险。

  华中数控(300161) 投资要点 Q3业绩增速转正，新能源相关业务拖累前三季度总营收 2024年前三季度公司实现营业收入11.07亿元，同比-14.54%，实现归母净利润-0.67亿元（2023年同期为-0.34亿元），实现扣非归母净利润-1.18亿元（2023年前同期为-1.12亿元）。分产品看：2024年前三季度数控系统与机床领域实现收入5.95亿元，同比+5.11%；工业机器人与智能产线%；新能源汽车配套业务领域实现收入0.15亿元，同比-14.30%；特种装备领域实现收入0.40亿元，同比+49.28%。2024年前三季度工业机器人与智能产线领域收入降幅较大，主要系新能源动力电池智能装备业务在手订单尚在执行未形成收入。 单季度看：2024Q3单季度公司实现营业收入4.78亿元，同比+16.76%，实现归母净利润0.39亿元，同比+2546.98%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈（2023Q3单季度扣非归母纯利润是-0.13亿元）。 毛利率同比提升，期间费用率提高导致亏损幅度扩大 2024年前三季度公司毛利率为34.63%，同比+2.02pct，2024Q3单季度毛利率为34.47%，同比-3.07pct，环比-0.27pct，我们判断毛利率同比上升系毛利率较低的机器人与智能产线年前三季度销售净利率为-7.90%，同比-4.48pct。 2024年前三季度期间费用率为47.8%，同比+6.97pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为12.7%/12.0%/2.8%/20.3%，同比+2.8pct/+2.25pct/+1.0pct/+1.0pct。2024年前三季度销售费用率增幅较大，主要系机床下游景气度尚未复苏，公司销售与开拓市场支出提高。 存货&合同负债高企在手订单充足，未来有望兑现收入 截至2024Q3末，公司合同负债为3.27亿元，相比2023年末+70.91%；公司存货为13.63亿元，相比2023年末+51.26%。存货&合同负债高企，我们判断公司在手/执行中订单充足，这中间还包括新能源动力电池智能装备业务执行中的订单。公司在手订单顺利执行，未来有望逐步兑现收入。 研发投入逐步兑现，致力于实现数控系统国产替代 攻坚数控系统“卡脖子”难题，研发投入逐步兑现。公司研发投入常年保持高位，攻坚数控系统“卡脖子”领域。2024年上半年内公司取得授权专利78项（其中发明专利35项目、实用新型专利36项、外观设计专利7项），获得计算机软件著作权37项，研发投入不断兑现。公司坚持在数控系统研发一线，致力于国产数控系统的研发与推广，数控系统国产替代未来可期。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单兑现节奏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为0.38（原值0.89）/1.01（原值1.34）/1.82（原值1.83）亿元，当前股价对应动态PE分别为144/55/30倍，考虑到公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示：机床行业复苏没有到达预期，研发没有到达预期，市场之间的竞争加剧风险。

  华中数控(300161) 事件 公司2024年10月29日发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入11.07亿元，同比减少14.54%；实现归母净利润-0.67亿元。其中3Q24实现营业收入4.78亿元,同比增长16.76%，环比增长24.05%；实现归母净利润0.39亿元,同比增长2546.98%，环比扭亏为盈。 点评 工业机器人与智能产线业务确收加速，助力三季度收入增长：1H24公司工业机器人与智能产线pcts。1Q-3Q24实现收入4.46亿元，同比下降34.27%，相比上半年确收进度有所加快，对营收增长形成显著贡献。 数控系统与机床业务收入伴随机床行业景气度复苏增长有望加速：1Q-3Q24公司数控系统与机床业务实现收入5.95亿元，同比增长5.11%，后续伴随机床行业景气度复苏增速有望加快。公司与山东豪迈、武重机床、天水星火、济南二机、东莞埃弗米、宁江机床、江西佳时特、华工激光等机床企业合作，共同开发很多类型五轴机床，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进。 伴随期间费用率下降，3Q24净利率明显提升。公司3Q24实现毛利率34.47%，同比下降3.07pcts，环比下降0.27pcts；实现净利率8.52%，同比提升9.44pcts，环比提升20.65pcts。净利率的提升主要由于期间费用率显著下降，3Q24销售费用率8.57%，同比下降2.86pcts，环比下降5.14pcts；管理费用率8.73%，同比下降1.9pcts，环比下降2.96pcts。 盈利预测、估值与评级 预计24至26年实现归母净利润0.52/1.34/1.71亿元，对应当前PE105X/41X/32X，考虑公司数控系统业务成长前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展没有到达预期、景气度复苏没有到达预期、资产减值风险。